영민 엄마,
414 Mutual Funds have vanished in the past year.
위의 기사 내용은 USA Today신문 올해 (2010) 9월 13일에 나왔습니다. Morningstar에서 발표한 통계로 2009년, 단 한 해에 414의 뮤추얼 펀드가 사라졌다는 것입니다. 더욱 놀라운 사실은 2009년도 Standard & Poor’s 500-stock 지수가 7.1%가 증가했음에도 불구하고 많은 뮤추얼 펀드가 사라졌다는 것입니다.
새로운 펀드들이 주식시장으로 끊임없이 나오고는 없어집니다. 뮤추얼 펀드들이 계속해서 만들어지는 이유를 Russel Kinnel (director of fund research at Morningstar)은 이렇게 말합니다. “They throw a bunch of funds against the wall and hope a few stick,” 한국말로 표현하자면 새로운 펀드들을 끊임없이 만들어 투자를 하다보면 그 중 어느 펀드가 좋은 결과를 가질 것이라는 그야말로 운(luck)을 기대해 보는 것입니다.
뮤추얼 펀드의 50%가 7년 내에 사라질 뿐만 아니라 펀드를 운영하는 매니저들의 반 이상이 자기의 펀드에 투자를 하지 않는다는 것이 사실이라는 것입니다. 이러한 여러가지 이유로 저의 회사는 뮤추얼 펀드에 투자를 하지 않습니다. 그러나 안타갑게도 많은 일반 투자자들은 뮤추얼 펀드를 이용하여 은퇴자금, 아이들 학자금 등을 마련합니다. 금융회사가 관리하는 자산도 대부분이 펀드에 투자를 합니다. 가장 커다란 이유는 많은 수수료를 받을 수가 있기 때문입니다. 뮤추얼 펀드에 투자를 하기 전 펀드의 문제점들에 대해서 자세히 알아봅시다.
*펀드를 투자자로 부터 문을 닫고 열고 합니다 (Funds that Close and Reopen)
여러분이 미국으로 이민 오기전 살던 동네가 불국사 근처라고 가정해 봅시다. 이런 경우 불국사를 코 앞에 두었기에 불국사 구경을 가지 않을 확률이 많이 있습니다. 왜냐하면 불국사가 바로 이웃에 있기 때문입니다. 그런데 별안간 불국사를 가까운 시일내에 문을 닫는다고 해 봅시다. 그렇다면 하는일 제처 두고 불국사 구경을 하러 갑니다.
뮤추얼 펀드도 같은 현상을 일으킵니다. 어떠한 펀드가 언제 문을 닫는다고 발표하면 문을 닫기전 많은 투자자들이 투자를 하기 위해 줄을 섭니다. 이러한 현상이 펀드의 수익률을 향상시키는 것은 결코 아닙니다. 단지 투자자들의 새로운 돈으로 펀드 회사의 수익만 많아 지는 것입니다.
1980년 부터 1996년 까지 문을 닫았던 펀드에 대해서 Morningstar가 조사를 했습니다. 펀드가 문을 닫기 3년 전에는 이러한 펀드들의 수익률이 Top 20%를 기록했습니다. 그러나 문을 닫은 3년 후에는 평균 수익률이 밑에서 62nd 퍼센타일 (bottom percentile)로 떨어집니다.
여러가지 이유로 문을 닫았던 펀드들은 한 2년 정도가 지나면 또 다시 문을 엽니다. 그야말로 유명한 락 그룹(Rock Group)이 다시 모여 공연을 하게 되면 입장료가 무지 비싸집니다. 이러한 상업전술(marketing gimmicks)은 단지 뮤추얼 펀드 회사에게만 도움이 되지 일반 투자자들에게 돌아가는 혜택은 별로 없는 것입니다.
*생존한 펀드만의 평균 수익률 (Survivorship Bias)
뮤추얼 펀드회사들은 펀드의 수익률을 이용하며 광고를 냅니다. 한 회사에 10개의 펀드가 있다고 가정합시다. 그 중 3개 펀드의 수익률이 형편 없다면 이러한 펀드를 조용히 없애는 것입니다. 그리고 남아있는 펀드만을 가지고 수익률을 계산합니다. 다시 말해서 학교 다닐때 세번 시험을 보았습니다. 시험 결과가 100, 100, 50 이면 50점 짜리를 없애 버립니다. 그러면 평균은 100점이 됩니다.
1986년 주식에 투자하는 펀드들의 평균 수익률이 13.4%라고 Lipper Analytical Services에서 발표를 했습니다. 그런데 2005년도에 1986년대 펀드의 수익률을 다시 계산한 결과는 14.7%로 증가 되었습니다. 도대체 어디에서 이러한 차이점이 나왔을까요? 다시 자세히 분석을 해 보았습니다.
1986년 주식에 주로 투자하는 펀드 수익률은 568 개의 펀드를 계산한 결과였습니다. 그러나 약 20년 후에는 134개의 펀드가 사라짐으로 14.7%의 수익률은 남아있는 434펀드의 수익률을 계산한 것입니다.
다시 정리하면 전체의 펀드 수익률은 그 시점까지 살아남은 펀드의 수익률이라는 것입니다. 이미 없어진 (수익률이 좋지 않은 결과로) 펀드의 수익률은 포함되지 않으므로 수익률은 좋아 질 수 뿐이 없는 것입니다.
*살아남은 펀드만 발표나기 (The incubation Strategy – Creation Bias)
뮤추얼 펀드 회사들이 여러가지 펀드를 시작해 봅니다. 그리고 3년 동안 지켜봅니다. 그리고 결과를 분석합니다. 수익률이 좋지 않은 펀드는 조용히 사라집니다. 그리고 수익률이 좋은 펀드는 주식시장에 내 놓습니다. 펀드를 평가하는 회사로 부터 좋은 평을 받기도 합니다. Morningstar라는 회사에서는 별(star)을 다섯개씩 주기도 합니다.
대부분의 일반 투자자들은 펀드를 선택하는데 과거 수익률을 보고서 투자합니다. 그러므로 여러 펀드를 시작해서 그 중 수익률이 좋은 펀드는 제대로 투자를 해서 좋은 결과가 나온 것이 아닙니다. 그야말로 우리가 화투놀이를 할 때도 항상 꼴찌만 하는 것이 아니고 가끔가다 판쓸이를 할 때도 있습니다.
이러한 이유로 펀드의 수익률만 보고 판단을 하게되면 잘못 된 투자로 이어질 확률이 많이 있는 것입니다. 수익률이 좋지 않은 펀드는 상대적으로 주식시장에 내 놓기 전에 조용히 사라지고 있다는 것을 일반 투자자들은 기억하고 있어야 합니다.
*너무 많은 현금과 마진 (Excessive Cash and Margin)
$100,000을 주식형 펀드에 투자를 하게 되면 우리들은 $100,000전액이 주식에 투자가 되어 있는 걸로 생각을 합니다. 그러나 2002년 Carpenter Analytical Service에 의하면 투자금액의 85%만이 투자되어 있고 나머지는 현금을 가지고 있었다고 합니다. 이러한 이유로 뮤추얼 펀드는 주식시장에서 발생되는 수익률을 제대로 받지 못하고 수익률 면에서 항상 떨어지는 것입니다.
다른 나쁜 예로 뮤추얼 펀드는 돈을 빌려서(margin)도 투자를 합니다. 돈을 빌린다는 말은 이자가 발생됩니다. 펀드 매니저의 잘못된 주식투자는 원금 뿐만이 아니라 돈을 빌리는데 필요한 경비와 함께 더 많은 손실로 이어집니다. 많은 펀드 매니저들은 마진 뿐만이 아니라 투기성이 많은 Derivates, Options, and Future Contract 을 하는데 이러한 투자는 투자가 아니고 투기가 될 수 있습니다.
뮤추얼 펀드에 투자를 해도 좋은 결과를 얻을 수 없는 이유가 위에서 언급한 여러가지 이유 때문일련지도 모릅니다. 뮤추얼 펀드의 더 많은 문제점을 계속해서 알아봅시다.
이 명덕, Ph.D., Financial Planner &
Registered Investment Adviser (RIA)
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